汽車(chē)板塊上市公司中期業(yè)績(jī)靚麗，相關(guān)公司股票自7月份以來(lái)一路拉升，而與新能源汽車(chē)相關(guān)的鋰電池板塊，更是“有鋰”走遍天下，部分龍頭品種漲幅在50%以上。半年報(bào)之后，汽車(chē)板塊走勢(shì)將何去何從？本期對(duì)話邀請(qǐng)平安證券研究所余兵與廣東新價(jià)值研究總監(jiān)邱偉進(jìn)行探討。

汽車(chē)銷(xiāo)量印證行業(yè)景氣

記者：2010年汽車(chē)行業(yè)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)超出市場(chǎng)一致預(yù)期？

邱偉：今年上半年，二級(jí)市場(chǎng)汽車(chē)銷(xiāo)量產(chǎn)生的悲觀預(yù)期主要有兩個(gè)原因：一是對(duì)國(guó)內(nèi)汽車(chē)需求的認(rèn)識(shí)滯后，認(rèn)為國(guó)內(nèi)汽車(chē)需求被提前透支；二是對(duì)行業(yè)政策退出的預(yù)期過(guò)于悲觀。然而從2010年1-7月份的銷(xiāo)售和庫(kù)存數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)的需求和供給特點(diǎn)正在發(fā)生極大的變化。

我們判斷，汽車(chē)需求已進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。將乘用車(chē)與商用車(chē)分開(kāi)來(lái)看，乘用車(chē)消費(fèi)觀念的變化是拉動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量不斷增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＲ皇歉呤杖肴后w換好車(chē)買(mǎi)更多的車(chē)的需求拉動(dòng)了高級(jí)轎車(chē)消費(fèi)。二是80年代嬰兒潮的一代開(kāi)始組建家庭，生活城市化，潛在購(gòu)車(chē)需求被激發(fā)。三是國(guó)內(nèi)私人汽車(chē)從導(dǎo)入期到快速發(fā)展期，所經(jīng)歷的需求 “虛榮效應(yīng)”向“攀比效應(yīng)”的裂變：類(lèi)比本世紀(jì)初手機(jī)的例子，我們發(fā)現(xiàn)汽車(chē)也正在從奢侈品逐漸演變?yōu)楸匦杵贰Ａ硪环矫妫�商用�?chē)需求與房地產(chǎn)建設(shè)密切相關(guān)。隨著09年底到10年第一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)需求的又一次井噴，重卡拉動(dòng)的商用車(chē)銷(xiāo)量今年上半年格外搶眼。下半年保障房的建設(shè)、以及災(zāi)后重建驅(qū)動(dòng)下的商用車(chē)需求我們同樣有理由樂(lè)觀。

因此，我們發(fā)現(xiàn)在政策刺激的表象下，正是國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)需求的內(nèi)生增長(zhǎng)推高了汽車(chē)行業(yè)的景氣度，而上半年宏觀經(jīng)濟(jì)的短周期上行以及購(gòu)置稅75%、節(jié)能汽車(chē)補(bǔ)貼、汽車(chē)以舊換新、汽車(chē)下鄉(xiāng)等政策在很大程度上只是保護(hù)了剛剛培養(yǎng)起來(lái)的汽車(chē)需求。汽車(chē)企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期是大概率事件。

余兵：我們年初表達(dá)了對(duì)2010年汽車(chē)股的謹(jǐn)慎看法并建議投資者降低汽車(chē)股配置比率。我們認(rèn)為2010年是汽車(chē)股的調(diào)整年，2011年行業(yè)將恢復(fù)正常表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2010年銷(xiāo)量在1700萬(wàn)輛左右，整體呈現(xiàn)前高后低。行業(yè)利潤(rùn)、股價(jià)表現(xiàn)對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)幅度最為敏感，這也是今年以來(lái)汽車(chē)股表現(xiàn)弱于大盤(pán)的主要原因。

我們判斷下半年部分月份汽車(chē)銷(xiāo)量增幅在個(gè)位數(shù)，而歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，個(gè)位數(shù)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)是很難有利潤(rùn)增長(zhǎng)的，因?yàn)樾袠I(yè)（主要指轎車(chē)）每年有一定幅度的降價(jià)、新增產(chǎn)能和固定費(fèi)用需要較高的銷(xiāo)量增速來(lái)消化，我們將這種10%左右的銷(xiāo)量增速作為汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的“生死時(shí)速”。低于這個(gè)速度行業(yè)就有很難實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)；反之行業(yè)銷(xiāo)量若有20%以上增速，利潤(rùn)就將大幅增長(zhǎng)。

汽車(chē)股估值提升空間有限

記者：汽車(chē)板塊股票本輪以來(lái)反彈幅度很大，龍頭公司的漲幅均在50%以上，從估值的角度看，是不是已經(jīng)進(jìn)入過(guò)高區(qū)間？

余兵：總體而言，目前汽車(chē)股估值水平在10-15倍PE之間，估值基本合理，但下半年汽車(chē)股表現(xiàn)很難超越大盤(pán)。主要是因去年下半年較高的基數(shù)，同比難有大增長(zhǎng)；不排除行業(yè)出現(xiàn)較高庫(kù)存和降價(jià)，對(duì)汽車(chē)股的表現(xiàn)形成壓力。此外，從歷次周期看，汽車(chē)股的調(diào)整期通常在一年以上，因此，在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，汽車(chē)股最早要在2010年四季度或2011年初才有反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

邱偉：從汽車(chē)股的估值來(lái)看，本輪以來(lái)反彈幅度最大的是業(yè)績(jī)穩(wěn)定且超預(yù)期的零部件公司以及有新能源汽車(chē)概念的整車(chē)公司，龍頭整車(chē)公司的漲幅相對(duì)較小。從PE來(lái)看，整車(chē)平均在15左右， PB在3.45左右；零部件公司的估值略高于整車(chē)，基本處于歷史平均水平，估值合理。但從ROE看，整車(chē)企業(yè)的ROE已接近歷史最高水平，因此整車(chē)估值仍有空間，但空間有限。

新能源車(chē)何時(shí)有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)

記者：新能源汽車(chē)一直是市場(chǎng)的熱點(diǎn)，但何時(shí)才能真正給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司帶來(lái)業(yè)績(jī)？

余兵：短期看，新能源汽車(chē)技術(shù)還未成熟，很難有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。未來(lái)新能源汽車(chē)股表現(xiàn)將經(jīng)歷三階段，即“政策驅(qū)動(dòng)—銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)—利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)”，預(yù)計(jì)2010—2012年是“政策驅(qū)動(dòng)”期，目前決定股價(jià)更多的是預(yù)期的業(yè)績(jī)及巨大的發(fā)展空間。

另外，市場(chǎng)需求對(duì)技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)作用有可能超出想象，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持下發(fā)展速度可能更快。國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼政策將打破新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)前期高價(jià)格、低銷(xiāo)量的低水平循環(huán)，既直接促進(jìn)新能源汽車(chē)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的迅速提升，又幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本和售價(jià)，進(jìn)一步促進(jìn)新能源汽車(chē)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，最終實(shí)現(xiàn)加快新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策目標(biāo)。另外，國(guó)家政策的示范性作用還將吸引更多的技術(shù)和資金進(jìn)入該領(lǐng)域，為行業(yè)發(fā)展增添新動(dòng)力。

邱偉：新能源汽車(chē)目前更多停留在概念層面，為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的想象空間。從各企業(yè)的新能源汽車(chē)項(xiàng)目推進(jìn)情況看，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)至少應(yīng)是2012年以后的事。但近期各城市、地區(qū)的充電站、充電樁、以及新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化政策頻出，充電站的建設(shè)也不斷的兌現(xiàn)甚至超預(yù)期。我們對(duì)新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)化也理應(yīng)抱有較高的期望。